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赌博游戏软件合作·华创资管:非标不死 利率债不兴

日期:2020-01-11 15:27:30      阅读:475

赌博游戏软件合作·华创资管:非标不死 利率债不兴

赌博游戏软件合作,上周市场传言非常多,对市场也产生了比较大的影响。到周五晚间,基本很多政策都水落石出了,央行银保监会证监会都发布了资管行业相关的通知和制度意见征求稿,有些想法供大家参考:

第一,三个文件侧重点不一样,重要性也不一样。直观感觉,虽然《通知》依然坚持了资管新规的去杠杆的大方向,但是在过渡期的安排,估值方法,非标投资等核心方面放松了很多,而银保监会和证监会公布的意见征求稿则没有《通知》显得松。我理解,央行公布的《通知》应该是最终版本,本质上是资管新规的补充,在坚持资管新规大方向不变的情况下,更在意的是解决短期压力的问题,例如明确资管新规没有明确的细节使得实操更具可行性,例如放松过渡期的要求意在缓和短期市场的压力。银保监会和证监会公布的是意见征求稿,这两个文件是解决资管行业的长期配套细则的问题,所以需要和资管新规的大方向保持一致,因此看起来就没有《通知》那么松。当然,由于是意见征求稿,还是要在资管新规(解决长期问题)和《通知》(缓和短期压力)项下来提出配套的细则,因此未来可能还有修改的余地。实际上,资管新规是资管行业的总的发展纲领,《通知》是对资管新规的补充,那么意味着《通知》的精神应该还是会更重要一些。如果短期内市场压力较大,我估计这两个意见征求稿等正式公布时候可能还有放松的空间。

此外,我们一直强调,细则的更早出现其实是更利于资管业务的整改和未来的发展。因为如果没有细则,很多监管执行部门出于免责的需要,会采取对资管新规最严格的理解去监管,这样其实是加剧了市场的波动。细则的推出,无疑使得监管执行上更具实操性,新业务也更具有方向性。这对资管行业的转型发展是有好处的。

总体而言,资管新规的大方向是不会变的,意味着去杠杆大方向不变。但是三个文件的公布,从重要性看,《通知》似乎更重要一点,更体现出长期去杠杆不变的背景下,短期更放松的意图。实际上,基于此前短期市场的波动,特别是社融过快下降引发的信用风险的上升,政策上更强调了短期监管取向的放松,并意在缓和信用市场的压力,起到呵护市场的作用。当然,这个短期其实也不短了,毕竟过渡期是到2020年底,至少可以肯定的说资管行业迎来了2年半的喘息期,所以市场应该更珍惜这个难得的业务窗口期。当然,我们也需要密切关注国内外的其他事件的发展,如果外部压力能缓和,没准去杠杆速度又会加快。

这里不再分析具体的细节,从大面上,我觉得下面几点的放松是非常明显的:

(1)不再设定老理财的压降速度,那么老理财规模下降的压力将得到明显缓和。老理财还可以愉快的玩2年半,资管行业就是这样,只要还有规模,就还有希望!此外,一旦真到2020年底非标还有无法压降的话,给监管说,一起想办法。监管够呵护市场了。所以,那些已经辞职或正在辞职的资管人可以先回来上班了。

(2)非标的压力明显下降。几个文件都明显的放松了对非标的限制,非标其实是表内信贷之外的企业融资的工具,在中国目前信用分层的市场还是具有一定的存在合理性,非标又可以愉快的闹腾一阵子了。

(3)估值方法的缓和,更利于产品的稳定。摊余成本法和市值法对债券市场而言,意味着玩法完全不一样,投资的文化也不一样。不管如何,资管投资经理的压力小了很多。

其他有意思的地方还有:

(1)理财门槛的下降,可能对公募基金产生分流的压力;券商产品门槛的下降,使得券商产品更接地气。

(2)通道业务彻底废了。委托人不能再下指令或者给投资建议了,不过也好,通道业务本身就不是资管行业的核心,这部分人员分流的压力还是很大的。

(3)券商资管产品可以投非标,但是不超过35%,未来更考验券商的投资能力了。标准化+非标的组合投资模式有更大的空间了。当然,要主动投非标,考验的是对非标的评估能力,可能比评估信用债更难哈。

第二,非标不死,利率债不兴,中低评级信用债不差。 “非标不死,债券不兴”是我在13年第一次提出的结论,当时的市场环境就是非标的蓬勃发展,特别是自营投非标的热情挤出了对债券的投资需求。当然,正是因为非标的过度投资,最终引发了央行对流动性的收紧,并导致了13年的钱荒。这一次,似乎又到了这个问题。前期监管趋严,非标大幅下降,不仅仅导致社融的坍塌,也引发了市场的信用风险的爆发,最终的结果就是市场避险情绪都去买利率债和高等级,中低评级信用债死了。近期资管相关政策的放松,无疑会缓和非标的压力,可能下半年债券市场将是上半年的逆过程:伴随着非标的改善,社融的改善,经济的悲观预期会改善,中低评级信用债会更具投资价值,利率债的价值则会明显的下降。

当然,信用债投资方面,绝不是无脑买入,任何时候信用风险分析至关重要。监管压力短期缓和要救的还是被错杀的资质相对优质的中低评级企业,而不是那些过度融资,信用资质太差的企业。

第三,如何理解监管对债券市场的影响。监管是个神奇的东西,去年因为强监管,导致了债券市场出现了明显的下跌。而今年因为强监管,则导致了利率债的牛市和中低评级信用债的熊市。那么如何理解监管对债券市场的影响?其实也很简单,央行的监管变化就是货币放松或者收紧,银保监会和证监会的监管变化则体现在业务层面监管的收紧或者放松:

(1)去年的监管组合是央行货币收紧+业务监管预期收紧,但是业务监管实质并不紧。一般而言,金融去杠杆的第一波肯定是货币收紧,资金紧张,曲线趋平,导致大家加杠杆的难度上升。而虽然去年业务监管也出台了三三四等文件,但是业务监管只是预期收紧,并没有给出具体的指标的收紧。当然,仅仅是货币收紧,足够债券市场下跌了。

(2)今年表现为业务监管实质收紧,货币则适度放松对冲业务监管收紧导致的波动。这一点我们在年初也指出过,如果业务监管细则真正的落地,机构加杠杆行为被监管指标给限制后,央行这边确实可以适度放松一些。而且叠加了贸易摩擦,所以央行放松就更明显了。强业务监管+货币放松,导致了利率债的牛市和信用债的熊市,而且中低评级信用债越熊,利率债越牛。

因此,我们不能单纯的认为强监管对债券市场是利好或者利空,需要仔细的区分是货币收紧还是业务监管的收紧。不同的监管变化,对债券市场甚至是具体的品种的影响都会产生明显的区别。

当然,去杠杆的大方向并没有变化,现在是业务监管变松了,那么央行会不会流动性上面又比此前要紧一点,这还是非常有可能的。如果业务监管变松,央行又继续大幅放水,那市场的加杠杆热情恐怕又会明显的上升,这和大方向上的去杠杆还是有背的。此外,前期央行的大幅放水已经导致汇率出现了急剧的贬值,后期继续大幅放水,一旦汇率贬值到零界点,可能会反过来倒逼央行回收流动性。

第四,毫无疑问,过去的1年时间,资管行业面临非常大的压力,很多人也黯然离开了这个行业,那么后期资管业务怎么做?

(1)监管的放松为过渡期内存量业务的平稳落地提供了保障,存量业务也不用着急压了,所以过去传统的资管业务该干还得干。其实对理财存量规模大的机构而言,压力小了很多。

(2)当然,转型也得转,毕竟这是大势所趋。趁着老业务还有,收入还能保证,积极的开展符合资管新规要求的新产品。等2年多过渡期结束了,新产品也逐步被市场接受了。

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